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铜:海外宏观和国内供需都偏空
2022-06-14 08:52:37   来源:中国有色金属报    点击:

  在端午假期短暂冲高之后,6月上旬,铜价再次高位回落。由于铜兼具金融属性和商品属性,因此,铜价走势既受到美联储货币紧缩的影响,也受到国内稳增长政策带来的乐观预期影响。从年初至今,美元流动性紧缩持续利空铜价。如果不是由于铜进口同比减少导致国内铜供应相对偏紧,铜价回调的幅度会更大。

  值得注意的是,未来两大因素可能对铜价带来继续调整影响:一是6月份美联储开始缩表,从上世纪70年代滞涨期的经验来看,只要高通胀还在,美联储不大可能会因经济减速或衰退而放弃货币紧缩;二是国内铜供应偏紧的情况开始好转,6月份国内精炼铜产量会明显回升,而消费处于季节性淡季。目前,铜累库情况取决于精炼铜进口是否会回升。从6月上旬的内外比价来看,进口盈利窗口还没打开。所以,铜暂时还不会出现较大的过剩,铜价调整不会一步到位,而是震荡式下探。

  精铜供应偏紧情况有所好转

  1—5月份,国内铜市场的一个重要特点就是铜现货呈现高升水特征,且价差相对较高。6月上旬,铜现货升水明显回落。截至6月9日,长江有色市场和上海有色市场铜现货升水分别回落至230元~270元/吨和100元~160元/吨,以长江有色市场和上海有色网现货价测算的价差分别回落至330元/吨和205元/吨。

  4—5月份,为冶炼厂季节性检修高峰期,冶炼厂往往通过储备阳极铜来应对检修造成的减少。因此,阳极铜供应充足就很难对冶炼厂精炼铜产量构成很大冲击。海关总署数据显示,4月份,我国阳极铜进口同比大幅增长25.8%,预计5月份阳极铜进口还会保持高位。

  从目前冶炼厂的利润来看,由于副产品硫酸价格高达900元/吨左右,再加上78美元/吨的粗炼加工费,6月份,冶炼厂冶炼利润估计超过3000元/吨。

  据安泰科调研的数据,5月份,22家被调研的铜冶炼企业产量环比上升0.94%至76.45万吨,较去年同期增长0.74%。6月份,中铜东南铜业、铜陵金冠铜业和广西南国铜业等冶炼厂检修,但是由于4—5月份检修的企业明显减少,再加上建发祥光铜业投料复产,6月份,这22家铜冶炼企业精炼铜产量可能会升至80万吨左右。

  从原材料来看,铜精矿供应宽松,废铜供应相对偏紧。安泰科调研数据显示,截至6月9日,25%进口铜精矿现货加工费还保持在近3年高位,即83美元~88美元/吨。

  从国内铜矿供应来看,5月份,铜精矿进口大幅增长,导致5月底铜矿石及精矿港口库存逼近100万吨。海关总署公布的数据显示,5月份,中国铜矿石及精矿进口量同比增长12.6%。

  据我的有色网调研数据,包括连云港、南京港、青岛港、锦州港、烟台港、防城港和北海港在内的七大港口,铜矿石及精矿库存在5月27日升至98.7万吨,去年同期为65.9万吨,且在6月2日进一步升至103.8万吨。

  从库存来看,国内精炼铜社会库存企稳回升,保税区铜库存继续小幅下降。另外,冶炼厂精炼铜库存也继续温和回落,这主要与发货增多有关,但依旧高于去年同期。截至6月9日,浙江、上海、江苏和广东等地区的精炼铜社会库存升至8.9万吨,较端午节前增加了1.8万吨左右。

  国内铜供应偏紧,主要因为在进口大多数亏损的情况下,精炼铜进口量较往年下降。1—4月份,中国精炼铜进口累计值为119.6万吨,同比下降2.9%。5月份,未锻造铜和铜材进口量几乎持平于4月份,同比仅仅增长4.4%。按照进口精炼铜占进口未锻造铜和铜材65%的比例测算,5月份,精炼铜进口量约为30万吨,依旧远低于去年同期的35.5万吨。相反,在国内需求疲软和内外比价偏低的情况下,1—4月份,中国精炼铜出口较去年同期大幅增长20.2%,达到12.7万吨。

  精铜消费回升逐渐乏力

  淡季特征明显

  铜杆和电缆方面,华东、华南和天津等地区,铜杆成交逐步回暖,主要是长单方面;而中小企业采购清淡,中小型线缆企业由于资金压力凸显,整体拿货表现不佳。对于大型企业而言,虽然5—6月份开工率回升,下游大型线缆企业开工率在70%~90%,但是淡季还是面临订单下滑的压力。

  从电力行业来看,电网投资增速明显不及电源投资增速,主要是光伏和风电装机容量在增长。国家电网6月2日对外发布八项措施助力稳定经济大盘,提出全力加大电网投入,发挥投资拉动作用。2022年,电网投资将达5000亿元以上,达到历史最高水平,预计带动社会投资超过1万亿元。然而,笔者认为,由于铜价处于历史高位,5000亿元的投资额带来的铜消费实物量远不及前几年的4000亿元左右的铜消费实物的增量。

  汽车方面,5月份,乘用车销量同比依旧大幅下降,环比有所增长。乘联会统计数据显示,5月份,国内乘用车市场零售达到135.4万辆,同比下降16.9%,环比增长29.7%;1—5月份,国内乘用车市场累计零售731.5万辆,同比下降12.8%;而6月份第一周,环比则出现了下降。6月1—5日,乘用车零售16.8万辆,同比下降5%,环比前一周下降47%;全国乘用车批发16.3万辆,同比下降7%,环比前一周下降64%。

  家电销售依旧受到低迷的地产和出口下降拖累。海关总署公布的数据显示,5月份,家用电器出口同比下降5.5%。高频数据显示,尽管各地出台政策措施保障房地产稳健发展,支持刚性消费和改善型消费,但是商品房销售改善有限,房地产开发企业拿地依旧不积极。截至6月5日当周,30个大中型城市商品房成交面积为210.85万平方米,而去年同期高达470.48万平方米,同比降幅依旧超过50%,较5月份的低点回升了50%,但是主要是一线城市,二线三线城市几乎和4—5月份低迷期持平。目前,居民房贷收入比偏高,居民不愿意加杠杆,甚至在去杠杆,例如提前还房贷。

  美联储不会因经济减速

  或衰退而放弃紧缩政策

  6月7日,世界银行大幅下调全球经济增长预期,并警告称,全球经济可能陷入上世纪70年代式滞胀,许多国家存在衰退风险。在其最新的《全球经济展望》报告中,世界银行预计今年全球经济增速将从2021年的5.7%降至2.9%,比1月份预测的4.1%低1.2个百分点。世界银行表示,随着地缘政治局势导致的大宗商品价格飙升,全球经济可能进入漫长的“增长疲弱和通胀上升”时期。

   从经济数据来看,美国经济陷入衰退的可能性很大。美联储发布的一项指标显示,美国经济可能连续两个季度出现负增长。亚特兰大联储银行的GDPNow预测模型显示,美国二季度的年化增长率仅为0.9%,离负增长仅一步之遥。GDPNow预测模型还将个人消费支出增幅从此前预计的4.4%降至3.7%。该模型还预计,实际私人国内投资总额将从之前的下滑8.3%下调至下滑8.5%。

  从上世纪70年代滞胀期的历史经验可以发现,只要美国通胀处于高位,就算美国经济陷入衰退,美联储还是会继续进行货币紧缩,例如持续加息;就算美联储因经济衰退而重启货币宽松,例如降息,铜价并不会马上或提前反弹,回归牛市,例如1981年11月2日,美联储开始降息,但是1981年和1982年国际铜价分别下跌了16.6%和13.4%。

  综上所述,6月上旬,铜供应偏紧的情况有所改善,体现在铜现货升贴水和基差纷纷回落。从产出来看,5月份,精炼铜产量环比回升;6月份,冶炼厂检修减少会进一步推升精铜产量。目前,铜精矿供应充足,加工费处于近3年高位,副产品硫酸价格高企,铜冶炼企业利润超过3000元/吨,冶炼厂有意愿继续增产。目前,导致铜累库推迟的主要原因,是精炼铜进口量减少,一旦进口回升,那么精炼铜累库就会发生。

  铜消费在5—6月份环比回暖,但是同比依旧有大约10%左右的减量。6月份,中小电缆企业采购不积极,大型电缆企业长单增多,市场依旧低迷。而6—8月份为季节性淡季,预计6月份铜消费改善有限。且家电销售受地产低迷和出口同比下滑的拖累,家电用铜改善有限。6月份,整体乘用车环比改善乏力,增长主要来源于新能源汽车,但是占比还是偏小。

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